為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2025年2月25日，人民銀行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作。本次中期借貸便利操作的期限為1年，最高投標(biāo)利率2.20%，最低投標(biāo)利率1.80%，中標(biāo)利率為2.00%。2025年2月中期借貸便利的到期量為5000億元，本次投放量為3000億元，中期借貸便利余額環(huán)比下降2000億元，中期借貸便利余額為40940億元。本次中期借貸便利的中標(biāo)利率保持2%不變，總體上MLF實(shí)現(xiàn)縮量平價(jià)續(xù)做。

　　當(dāng)前中期借貸便利余額呈下降趨勢(shì)，在一定程度上反映了央行向價(jià)格調(diào)控的轉(zhuǎn)型，以及在流動(dòng)性管理方面的精細(xì)化提升。2024年7月以來，中期借貸便利余額從72700億元持續(xù)下降至2025年2月的40940億元，累計(jì)余額下降31760億元。中期借貸便利余額的下降，在一定程度上反映了央行推動(dòng)價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，以及MLF政策利率色彩的淡化。

　　當(dāng)前，逆回購操作在中央銀行的流動(dòng)性管理中正扮演更加重要的角色。2024年7月，中國人民銀行明確公開市場7天期逆回購操作利率是當(dāng)前的政策利率，將操作方式調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)。逆回購利率不再是中標(biāo)結(jié)果，而是由央行根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要確定，以此推動(dòng)貨幣政策框架向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型。同時(shí)，增加午后的臨時(shí)正、逆回購操作，利率分別在7天期逆回購操作利率的基礎(chǔ)上加減點(diǎn)確定，進(jìn)一步突出其政策利率地位，框住貨幣市場利率波動(dòng)范圍。在此基礎(chǔ)上，通過延后操作時(shí)間、調(diào)整中標(biāo)機(jī)制等方式，淡化MLF政策利率色彩，逐步理順由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系，向市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)。

　　在政策工具方面，中國人民銀行通過增加國債買賣的方式，進(jìn)一步豐富了基礎(chǔ)貨幣投放渠道。2024年8月起，中國人民銀行在公開市場操作中逐步增加國債買賣，并定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動(dòng)性管理工具，有買有賣、雙向開展。2024年累計(jì)凈買入國債1萬億元，與其他工具綜合搭配，保持了流動(dòng)性合理充裕。中國人民銀行還就長期國債收益率與市場加強(qiáng)溝通，防范長期國債收益率單邊下行潛藏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)為更好平衡債券市場供求，2024年10月中國人民銀行啟用買斷式逆回購操作，有效盤活債券押品，增加可交易債券規(guī)模；買斷式逆回購操作期限不超過1年，彌補(bǔ)了公開市場7天期逆回購和1年期MLF之間的工具空白，進(jìn)一步提高了流動(dòng)性管理的精準(zhǔn)性。

　　雖然本次央行MLF縮量平價(jià)續(xù)做，但是考慮到央行已在1月開展17000億元買斷式逆回購操作，提前釋放了大規(guī)模中期流動(dòng)性，總體上還是有利于降低資金成本，保障銀行體系的流動(dòng)性合理充裕。在中國人民銀行向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型的過程中，7天期逆回購操作利率作為政策利率的重要性會(huì)更加凸顯。未來隨著貨幣政策工具的不斷豐富，央行在流動(dòng)性管理方面的精細(xì)化水平也將不斷提升。（作者：何青，中國人民大學(xué)長江經(jīng)濟(jì)帶研究院高級(jí)研究員；胡通，中國人民大學(xué)國家金融研究院助理研究員。本文系中國人民大學(xué)科學(xué)研究基金[中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助]項(xiàng)目成果[24XNN005]的階段性成果。）

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